Экономику РФ приговорили к стрессовому сценарию

Анатолий Комраков

Развитие событий для России может пойти по худшему сценарию, и в ноябре США скорее всего введут санкции против российского государственного долга. Кроме того, более вероятными стали и другие внешние риски, которые могут существенно ухудшить положение в экономике России, говорится в макропрогнозе Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА).

«Введение в ноябре текущего года санкций на покупку резидентами США новых выпусков российских долговых госбумаг мы оцениваем как высоковероятное событие», – отмечает агентство. АКРА отметило, что с начала года и до конца лета около четверти держателей из США продали свои облигации. «К ноябрю их, вероятно, останется еще меньше», – говорится в макропрогнозе.

Оценка АКРА по поводу возможных ноябрьских санкций основывается на том, что эта мера не затронет интересы американцев, которые инвестировали в российские облигации предыдущих выпусков, и смогут беспрепятственно дожидаться их погашения. При этом агентство отмечает, что введение запрета на расчеты в долларах США для российских банков менее вероятно.

Агентство оценивает долгосрочный эффект от введения ограничения на покупку российского госдолга как сдвиг вверх на 0,5–0,7-процентного пункта стоимости рублевого заимствования государства за счет сокращения базы потенциальных инвесторов.

Отношение нерезидентов к российскому госдолгу двоякое. С одной стороны, они опасаются санкций, с другой – их притягивает высокая доходность бумаг. Минфин не выполняет план заимствований, и уже было несколько неудачных аукционов по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ), а в десятке крупнейших инвесторов в российский госдолг замечены американские пенсионные фонды, которые свои вложения только наращивают (см. "НГ" от 10.10.18).

Неопределенность связана и с тем, что формат возможных санкций предугадать сложно. Если санкции будут выборочными против одного-двух банков, то в целом финансовая система страны должна выдержать этот удар, сказал в четверг глава ВТБ Андрей Костин. «Я не думаю, что эти санкции будут повально против всего финансового сектора», – выразил надежду банкир.

Накануне помощник американского президента по нацбезопасности Джон Болтон заявил, что США в настоящее время не рассматривают введения новых санкций против России. «Практика США такова, что вопрос дополнительных санкций рассматривается по истечении шести месяцев. Санкции вводятся либо снимаются в зависимости от действий страны. На данный момент мы не рассматриваем вопрос введения дополнительных санкций против России», – заявил Болтон.

В Европе по поводу антироссийских санкций тоже все неоднозначно. Бизнесу эти санкции изрядно надоели, и в четверг председатель совета директоров банка «Интеза» Антонио Фаллико заявил, что итальянской делегации на декабрьском саммите Евросоюза надо решительно выступить против продления антироссийских санкций.

А Европейский парламент, наоборот, в четверг осудил действия России в Азовском море и строительство Керченского моста и призвал усилить санкции.

Также противоречивы и мнения опрошенных «НГ» экспертов по поводу последствий для российской экономики введения санкций в ноябре.

Аналитик сети инвесторов eToro в России и СНГ Михаил Мащенко считает, что в случае панических продаж ОФЗ нерезидентами рубль быстро упадет до 80 руб. за доллар: «Это может стать началом больших проблем. Без иностранных займов России придется перестраивать всю систему пополнения бюджета, а это чревато серьезными экономическими проблемами в среднесрочном периоде и негативно скажется буквально на всех сферах с государственным финансированием».

А шеф-аналитик группы компаний TeleTrade Петр Пушкарев уверен, что серьезно на финансовое положение страны эти санкции не повлияют. «Запрет на покупку может коснуться только новых ОФЗ, которые будут выпускаться через 180 дней или позднее после того, как проект Конгресса станет законом. Это значит, что и американские инвесторы, если они увидят выгоду, то смогут купить наши бумаги и подержать их хотя бы в течение полугода, а затем перепродать или перевести на дочерние компании в других юрисдикциях. Причем Минфин США дал отрицательное заключение и на этот самый жесткий вариант», – сказал «НГ» Пушкарев.

По его мнению, никакого массового исхода с рынка российских ОФЗ и в целом из рублевой зоны не произойдет. «Даже если худший вариант сработает, это не заставит американские или сильно зависимые от США фонды распродать «старые» ОФЗ из их портфелей. Какой им смысл отказываться от высокого фиксированного дохода (пенсионные фонды вложились в облигации России с погашением через 10–15 лет и доходностью больше 10% годовых), если это не запрещено законом?» – задается вопросом Пушкарев. Эксперт считает, что в крайнем случае российские «казначейки» могут временно, «на эмоциях» достичь нового пика в 11% годовых или выше. «Но это только привлечет к ним дополнительный интерес и даже может сделать спрос ажиотажным», – уверен Пушкарев.

«Именно по этим причинам у Минфина в последние месяцы не получалось разместить на приемлемых условиях, то есть под умеренный процент, весь запланированный объем ОФЗ: большинство инвесторов откладывают вложения в российские бумаги, ждут условий повыгоднее и знают, что момент для этого, вероятнее всего, еще не наступил», – объясняет Пушкарев.

«Если и случится так, что в результате принятия санкционного пакета по госдолгу и наблюдающегося сейчас отхода цен на нефть от экстремальных пиков доллар ненадолго поднимется снова выше 70 руб., то заинтересованный пул зарубежных инвесторов скорее воспользуется этой ситуацией, чтобы перевести валюту по сверхвыгодному курсу быстро в рубли, одновременно застолбив за собой двойную выгоду еще и в виде максимального процента купонных выплат по бумагам РФ на несколько лет вперед», – прогнозирует эксперт.

«Россия фундаментально не нуждается в настоящий момент в объемной программе иностранных займов, так как Минфин достаточно разместил бумаг за последние два года при более выгодной финансовой конъюнктуре. Поэтому некоторая пауза в размещениях ОФЗ из-за неопределенности в ожидании санкций погоды не сделала: для сравнения, золотовалютные резервы России выросли за последний год на 70 млрд долл., что в несколько раз больше годовой заемной программы Минфина по ОФЗ, а только в виде дивидендов от компаний с госучастием в следующем году Минфин планирует получить более                500 млрд руб.», – заключает Пушкарев.

«Мировое инвестиционное сообщество еще размышляет, куда стоит отдать средства с целью сбережения. Пока что российский рынок по объективным и субъективным причинам проигрывает, – считает ведущий аналитик компании «Эксперт плюс» Мария Сальникова. – Но учитывая кризисное положение Великобритании из-за брекзита, Еврозоны из-за итальянского кризиса и каталонских недоговоренностей, слабости китайского рынка из-за торговой войны с США, просадки фондового рынка по всему миру и т.д. ждать сильного снижения инвестиционного интереса к России не стоит».

По мнению главного аналитика «БКС Премьер» Антона Покатовича, нивелировать панику должны будут грамотные шаги ЦБ РФ. Жесткие санкции против госдолга также окажутся тестом для стабилизирующих мер экономического блока правительства. «От регулятора в данном случае будет зависеть весьма многое – если при возвращении турбулентности на рынки Банк России отреагирует адекватным ужесточением своей риторики, а при реализации более пессимистичного сценария и повышением ключевой ставки, данные действия, вероятно, будут понятны участникам рынка и в определенной мере смогут нивелировать панику. Долговой рынок РФ окажется под более существенным давлением, полагаем, что при реализации данных санкций доходности ОФЗ могут вырасти по всей кривой на 0,5–1,2%», – сказал «НГ» Покатович. По его мнению, масштабное влияние на рынки в сложной ситуации окажет и решение ЦБ о выкупе ОФЗ.

Ранее председатель Банка России Эльвира Набиуллина говорила, что не исключает выхода на рынок ОФЗ, если увидит риски для финансовой стабильности. «В принципе мы не исключаем в целях финансовой стабильности наш выход на валютный рынок и на рынок ОФЗ. В основном рассматривается два этих актива», – говорила она на форуме Finopolis.

Вероятность того, что эти меры Центробанку придется опробовать действительно велика. Эксперт «Международного финансового центра» Гайдар Гасанов отмечает, что российские рынки уже застопорились по сравнению с другими развивающимися странами. «Заимствование за границей со стороны российского правительства и компаний сократилось, так же, как и взвешивание страны по индексам облигаций, которые используются инвесторами. Конгресс США вряд ли примет какие-либо новые санкции в отношении России до ноябрьских выборов, а задержка означает большую неопределенность для инвесторов. Иностранцы, которые не хотят ждать и видят, какие санкции в конечном итоге вступят в силу, будут продолжать выводить средства из госдолга России», – сказал «НГ» Гасанов. Вместе с тем эксперт считает, что у российских инвесторов есть возможность компенсировать доли нерезидентов. «Необходимо принимать меры для усиления инвестиционной привлекательности России, а именно в ее независимости от США и их угроз. Путь будет не легким, но шаги уже предпринимаются в этом направлении. Особенно в свете дружеских отношений с Китаем и Ближнем Востоком. Этап дедолларизации стартовал и в купе с перерегистрацией офшорных зон на территории России и существенных уступок в налоговом секторе для предпринимателей, будут создавать прочный фундамент для обеспечения инвестиционной привлекательности страны», – говорит Гасанов.

Независимая газета. 25.10.2018