Экономика попала в ловушку Набиуллиной

Ольга Соловьева

Уже в феврале 2018-го США могут расширить санкции против РФ. Вероятен запрет на покупку российских госбумаг. Это ограничение может стать самым сильным шоком для экономики в следующем году, полагают западные аналитики. Они предсказывают повторение «черного вторника» 2014-го. Пока же рубль поддерживают иностранные спекулянты, загоняя страну в ловушку Набиуллиной. Поэтому даже и без новой порции санкций отечественная экономика может свалиться в рецессию – предупреждают в Центре макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП).

Расширение западных санкций будет волновать рынок примерно до января, полагают аналитики, когда Минфин США должен будет представить Конгрессу отчет о последствиях введения новых ограничений.

В рамках него рассматривается и запрет на вложение в российские госбумаги резидентам США.

Если расширение санкций все-таки произойдет, это может побудить инвесторов уйти с рынков облигаций, что в итоге спровоцирует обвал рубля, не исключают в Bank of America Merrill Lynch (BofA). «Давление может оказаться существенным и, вероятно, будет зависеть от масштаба введенных санкций», – следует из заявления аналитиков, которое приводит агентство Reuters. «Если говорить конкретно, то попытка отрезать Россию от внешнего рынка капитала может возродить спрос на твердую валюту, как это было в конце 2014 года», – продолжают экономисты.

Напомним, первые санкции были введены против России в 2014 году. Тогда ограничение запретило инвесторам покупать новые ценные бумаги у ряда компаний и банков, ассоциируемых с государством. Теперь же Штаты рассматривают возможность ввести запрет на покупку американскими резидентами ряда российских ценных бумаг, таких как облигации федерального займа (ОФЗ). При этом в целом на нерезидентов приходится свыше 50 млрд долл. на рынке российского суверенного долга. «Их доля во внешнем госдолге составляет 36,6% (14,5 млрд долл.), во внутреннем, то есть в облигациях федерального займа, 33,2% (37,2 млрд)», – уточняют эксперты.

Внешние долговые обязательства российских компаний и банков, которые сегодня составляют около 450 млрд долл., также окажутся под давлением в случае принятия новых санкций, полагают иностранцы.

Если сценарий западных аналитиков реализуется, больше всего в результате пострадает рубль. «Он станет основным активом, который «заплатит за все», – полагает главный экономист BofA по России и СНГ Владимир Осаковский. Таким образом, российская валюта может повторить ситуацию 2014 года, когда Центробанк сначала потратил миллиарды на защиту валюты, затем резко поднял ставки и в конечном счете отпустил курс в свободное плавание. «Давление на российскую валюту может также усилиться и из-за усиления долларизации сбережений населения», – не исключают в BofA.

«В то же время если политическое давление не будет сопровождаться падением цен на нефть, ослабление российской валюты будет не таким глубоким», – приводит рассуждения Осаковского портал Banki.ru. Вполне возможно, шоковый сценарий и не будет реализован. «Российский ЦБ, который, как многие полагают, успешно отреагировал на кризис и проводил разумную монетарную политику, может справиться с последствиями санкций», – не исключают экономисты.

Пока можно лишь гадать относительно содержания новых санкций. «К примеру, может быть введен запрет на владение всем российским госдолгом, как торгуемым, так и новым. Это наиболее жесткий вариант, хотя такие санкции накажут и американских инвесторов, которым придется продавать российские бумаги с убытками», – замечает главный экономист БКС Глобал Маркетс Владимир Тихомиров. В этом случае краткосрочный эффект на рынок и рубль будет негативным, а отток капитала из страны усилится. Если же запрет будет касаться только покупки новых выпусков госдолга, то в таком случае эффект на рынок и рубль будет небольшой, считает Тихомиров.

Повторение ситуации 2014 года, когда курс национальной валюты упал втрое по отношению к американскому доллару, маловероятно, уверен аналитик компании «Финам» Сергей Дроздов. «Тем не менее ожидание нового санкционного пакета от Минфина США уже сейчас оказывает негативное влияние на котировки рубля. Можно надеяться только на то, что меры американского ведомства будут носить рекомендательный характер и не будут содержать прямого запрета на покупку новых выпусков ОФЗ», – говорит он.

У ЦБ есть инструменты, которые способны нивелировать воздействие санкций, соглашается аналитик компании «Фридом Финанс» Богдан Зварич. «Это расширение операций валютного РЕПО, которые позволят насытить рынок валютной ликвидностью и тем самым скомпенсируют спрос на валюту со стороны нерезидентов, выходящих из наших активов. Компенсация на рынке облигаций произойдет за счет роста спроса на ОФЗ со стороны банков», – перечисляет он.

Фактор новых санкций угрожает рублю, но не фатально, считает аналитик компании «Алор Брокер» Кирилл Яковенко. «А вот необходимость понижения ключевой ставки ЦБ и намерение Федрезерва США повышать резервную ставку – повод посерьезнее. Он может спровоцировать сворачивание операций carry trade в рублевых инструментах, и вот это вполне может привести к повторению ситуации 2014 года, когда рубль быстро падал против доллара», – делает вывод он.

Об опасности привлечения спекулятивного капитала высокими процентными ставками в России экономисты предупреждают уже не первый раз. «Российская экономика оказалась в своеобразной «ловушке Набиуллиной», – считают экономисты из ЦМАКП. «С начала 2016-го сочетание очень высоких ставок на денежных рынках с очень низким риском неплатежеспособности государства и крупнейших компаний привело к заметному притоку «горячих» зарубежных капиталов вначале на рынки ОФЗ, а потом и корпоративных «голубых фишек» (возник так называемый carry trade). Это сочетание сделало Россию (наряду с Бразилией) одной из наиболее привлекательных для спекулятивных инвесторов развивающихся рынков, что внесло определенный вклад в укрепление рубля и соответственно в уменьшение инфляции», – напоминают эксперты.

По их мнению ЦБ, необходимо уже сегодня снижать ставку, не боясь того, что это может спугнуть спекулянтов. «Да, это может привести к развороту потоков капиталов. Но для финансовых инвесторов уровень воспринимаемого риска в условиях уже начавшейся очередной волны банкротств и надвигающегося спада производства увеличивается, а значит, этот риск все равно будет нарастать», – прогнозируют в центре. Компенсация этого риска предполагает поддержание высоких ставок на российском денежном рынке, но как раз они-то и являются одной из причин кризиса в сфере инвестиций и потребления, делают вывод в ЦМАКП.

При этом российская экономика сегодня и так фактически находится «в точке перелома». «Экономический подъем почти выдохся, но остаются шансы на его возобновление. Однако эти шансы легко могут быть упущены при сохранении нынешней процентной политики ЦБ», – рассказывают экономисты.

В частности, напоминают эксперты, в третьем квартале текущего года экономика балансировала между стагнацией и спадом: сокращение ВВП составило 0,2% к уровню второго квартала, что похоронило надежду на двухпроцентный рост в текущем году, напоминают экономисты. «Гораздо серьезнее, что негативные изменения произошли и в инвестиционной сфере, и в сфере формирования доходов и потребления населения», – продолжают они. И если подобные изменения закрепятся, российскую экономику может ожидать новый виток спада, причем в условиях достаточно благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры, делают вывод в ЦМАКП.

Независимая газета. 15.12.2017