Российский ЦБ объявил о замедлении инфляции накануне пересмотра своей ставки

Ольга Соловьева

Через неделю, в пятницу, 25 апреля, чиновники Центробанка объявят свое решение по ключевой ставке. В последних отчетах ЦБ подчеркивается факт некоторого замедления инфляции в России, что может быть подготовкой к началу ослабления аномально жесткой денежной политики. Снижение ставки и последующее ослабление рубля окажется очень полезным для реального сектора и наполнения российского бюджета. Европейские власти в четверг снизили свои кредитные ставки для поддержания экономик Евросоюза. Добивается снижения стоимости кредитов и американский президент Дональд Трамп.

В последних отчетах Центробанка явно заметны сигналы о «начале постепенного выхода российской экономики из фазы сильного перегрева», а также фиксируется снижение инфляционных ожиданий населения. Несмотря на эти факторы, аналитики считают, что ЦБ, вероятно, будет проявлять осторожность в сроках начала снижения ключевой ставки, и ожидают этого не раньше июня.

При этом многие опасаются чрезмерного охлаждения российской экономики из-за затягивания с переходом к более вменяемой денежной политике. По мнению экономистов, при замедляющейся инфляции даже сохранение текущей жесткости денежно-кредитных условий (ДКУ) может потребовать снижения номинальной ключевой. В противном случае отрыв ставки ЦБ от текущей еще больше увеличится, что приведет к ухудшению операционных условий для российского бизнеса.

«ЦБ продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижения цели, ЦБ рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки», – говорится в комментарии ведомства Эльвиры Набиуллиной. В своих последних отчетах ЦБ повторил февральский прогноз по инфляции, согласно которому годовой показатель в 2025 году составит 7–8%, вернется к 4% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем. Годовая же инфляция в марте выросла до 10,34% против 10,006% по итогам февраля. На 14 апреля годовая инфляция в РФ составила 10,38%, утверждают чиновники Минэкономразвития.

Не исключая дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП), ведомство Набиуллиной выпустило сразу три доклада, в которых отмечается замедление цен и сохранение деловой активности в большинстве секторов. Так, в мониторинге предприятий Центробанк сообщает о росте деловой активности в апреле. «Рост деловой активности в апреле продолжился теми же темпами, что и в марте. Индикатор бизнес-климата составил 4,8 пункта (месяцем ранее – 4,7 пункта), что соответствует среднему уровню последних двух кварталов», – говорится в аналитическом комментарии ЦБ. «Краткосрочные ожидания компаний улучшались третий месяц подряд и вернулись к уровню июня 2024 года. Повышение оптимизма по сравнению с мартом наблюдалось практически во всех видах экономической деятельности, заметнее всего – в торговле, а также в транспортировке и хранении. Наиболее позитивными остаются ожидания в розничной торговле, а также в сельском хозяйстве, несмотря на чуть более сдержанные оценки в этой отрасли по сравнению с мартом», – подчеркивает регулятор.

Также указывается, что в разрезе групп предприятий заметное улучшение бизнес-климата в апреле наблюдалось у малых и микропредприятий. У крупных и средних компаний рост деловой активности был более умеренный, чем в марте, отмечает ЦБ.

Продолжается умеренный рост инвестиционной активности компаний. И согласно ожиданиям предприятий, инвестиции во втором квартале будут расти такими же темпами, что и в первом. В то же время загрузка мощностей в первом квартале 2025 года уменьшилась до значений чуть ниже максимумов 2023–2024 годов, подчеркивают в ЦБ.

И, наоборот, ценовые ожидания предприятий продолжают снижаться. «Последние два месяца они находятся вблизи минимумов 2024 года. Однако они остаются существенно выше, чем в 2017–2019 годах, когда инфляция была вблизи цели», – рассказывают в ведомстве Эльвиры Набиуллиной.

Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования, % к итогу. Источник: ЦМАКП

В последнем обнародованном докладе ЦБ по региональной экономике также указывается продолжающийся рост деловой активности предприятий. Сохраняется рост спроса на продукцию пищевой промышленности, туристические услуги. «В условиях увеличения турпотока строятся новые средства размещения в регионах Юга и Северного Кавказа. В рамках подготовки к посевной кампании аграрии закупили новое оборудование», – отмечают в регуляторе, подчеркивая, что бизнес планирует и дальше наращивать инвестиции.

В том же докладе при этом фиксируется замедление роста потребительской активности в марте. В ведомстве подчеркивают, что замедление роста потребительской активности в марте продолжилось в большинстве макрорегионов. Наиболее заметно это в непродовольственном сегменте, а именно – на авторынке (см. «НГ» от 03.04.25).

Из-за замедления роста потребительской активности и укрепления рубля особенно сильно уменьшились темпы роста цен на непродовольственные товары. Однако с сезонной корректировкой в годовом выражении прирост цен по-прежнему заметно превышал 4%, осторожно указывают в ЦБ. Согласно их данным, в марте годовая инфляция составила 10,3%. «Инфляционные ожидания населения в марте и ценовые ожидания предприятий в апреле снижались, но оставались повышенными», – подчеркивают в ЦБ.

Эта же мысль повторяется и в другом документе ЦБ – «О чем говорят тренды». В докладе отмечается снижение инфляционных ожиданий населения и бизнеса, а также замедление роста потребительских цен с поправкой на сезонность, которое все равно «остается высоким». То есть, продолжают в ведомстве, для возвращения инфляции к 4% потребуется продолжительное время поддерживать жесткие денежно-кредитные условия.

В ЦБ уверяют, что политика регулятора должна быть сверхжесткой для того, чтобы инфляция снова «не подняла голову». Однако в российских реалиях неоднократно лучшим решением замедления инфляции оказывались не действия Центробанка, а ручное управление ценами.

И подобная практика по-прежнему сохраняется. Так, замминистра финансов Алексей Сазанов заверил, что в ближайшее время будут определены параметры отклонений биржевых цен на топливо от индикативных, при которых бы демпфер не обнулялся. По его словам, обсуждаются разные варианты – 15% или 20% по бензину и 25% или 30% по дизельному топливу. Ранее допустить большее отклонение от индикативной цены чиновников просили сами нефтяники.

В отличие от ЦБ многие экономисты считают, что «суперстабилизационный» курс регулятора делает фактически невозможным стимулирование инвестиций и инноваций. «Для решения накопившихся социальных проблем, нормализации воспроизводства основного капитала и социальных институтов темпы экономического роста не должны быть ниже 3–3,5% в год в течение 10 лет. Тем более что резерв для такого повышения (по производительности труда, например) весьма велик. Однако в рамках сложившейся структуры экономики мы едва ли сможем расти быстрее 2–2,5% в год», – обращают внимание экономисты из Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП). Они риск недобрать примерно 1–0,5 процентного пункта ВВП из-за чрезмерно жесткой политики ЦБ оценивают как высокий.

В ЦМАКП напоминают: даже с учетом очередного ускорения темпов инфляции в марте, уровень реальной процентной ставки (номинальная ставка ЦБ минус уровень инфляции. – «НГ») в России с большим отрывом остается рекордным в сравнении с большинством крупнейших экономик мира. Так, в РФ реальная ставка составляет 10,3%.

Результатом высоких ключевых ставок стал переход экономики к самофинансированию инвестиций, отмечают экономисты. Так, доля собственных, направляемых на инвестиции средств возросла с 50–51% в 2015 году до 57% в 2024-м. Соответственно кредитный канал перераспределения финансовых ресурсов в российской экономике не работает, делают вывод в ЦМАКП. Дополнительно дестимулирует инвестиции, по их мнению, и тот факт, что стоимость привлечения капитала практически сравнялась с рентабельностью – и это наблюдается впервые в новейшей истории.

От высоких ставок страдает и российский бюджет. «Чем выше ключевая ставка, тем больше расходы бюджета. Государство вынуждено тратиться на субсидии по льготному кредитованию, компенсируя банкам разницу между ключевой ставкой и той, которая для рынка реально приемлема. Государству дороже обходятся заимствования (выпуск гособлигаций), поскольку процент выплат по ним зависит именно от ключевой», – говорит член генерального совета «Деловой России» Олег Николаев. «Снижение ставки на 1 п.п. в среднем по году снижает расходы бюджета на субсидирование ставки на четверть триллиона рублей в среднем по году», – добавляет главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров.

Низкие цены на нефть в сочетании с сильным курсом рубля создают определенные риски и со стороны бюджетной политики, замечает руководитель отдела макроэкономического анализа «Финам» Ольга Беленькая. «Минфин может недосчитаться запланированных нефтегазовых доходов. Уже по данным Минфина за первый квартал видно, что нефтегазовые доходы снизились на 9,8% в годовом выражении, а дефицит бюджета составил 2,17 трлн руб. (в закон о бюджете заложен плановый дефицит на весь 2025 год 1,17 трлн руб.). На прошлой неделе цена российской нефти Urals на короткое время опускалась ниже 50 долл. за баррель, в то время как в бюджет заложена среднегодовая цена в 69,7 долл., а цена отсечения для бюджетного правила 60 долл. за баррель. Курс рубля при этом значительно крепче заложенного в бюджет среднего значения в 96,5 руб. за доллар», – сообщает экономист.
«Снижение же ключевой ставки может оказывать положительное воздействие на бюджет через снижение расходов на обслуживание госдолга и более низкие проценты, под которые будут размещаться новые выпуски ОФЗ. Доходные статьи бюджета напрямую слабо зависят от ставки», - говорит старший научный сотрудник лаборатории структурных исследований Президентской академии Владимир Еремкин. «Высокие ставки создают очень дискомфортные условия для Минфина, поскольку они, во-первых, снижают совокупный спрос, а значит налоговые поступления сокращаются, а во-вторых, увеличивают стоимость бюджетных займов», - добавляет завлабораторией денежно-кредитной политики Института Гайдара Евгений Горюнов.

В то же время ЦБ неоднократно отмечал, что выполнение заложенных в бюджет прогнозов перехода к нулевому структурному дефициту бюджета должно внести важный вклад в дезинфляцию. «Если это не реализуется, то он будет вынужден компенсировать это более высокими значениями ключевой ставки», – продолжает Ольга Беленькая.

В самом ЦБ в четверг отметили, что стоимостный объем экспорта товаров в первом квартале снизился на 4% в годовом выражении, и наибольший вклад в его уменьшение в январе-феврале внесло сокращение стоимостного объема экспорта минеральных продуктов в условиях снижения мировых цен на нефть и уголь, добровольного снижения добычи нефти в связи с договоренностями ОПЕК+.

Европейский центральный банк (ЕЦБ) в четверг, 17 апреля, понизил все три основные процентные ставки на 25 базисных пунктов (б.п.). Ставка по депозитам теперь составляет 2,25%, ставка основных операций рефинансирования (main refinancing operations, MRO) – 2,4%, ставка по маржинальным кредитам – 2,65%.

Президент США Дональд Трамп также в четверг выступил с резкой критикой в адрес председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла, обвинив его в нежелании снижать процентные ставки. «ЕЦБ, как ожидается, снизит ставки в седьмой раз, – написал Трамп в соцсети. – Однако Джером «Слишком Поздно» Пауэлл из Федрезерва, всегда опаздывающий и ошибающийся, вчера выступил с докладом, который снова – что неудивительно – оказался полным провалом». «Цены на нефть снижаются, продукты питания (даже яйца!) дешевеют, и США богатеют за счет пошлин. «Слишком Поздно» должен был снизить процентные ставки, как и ЕЦБ, давным-давно, но теперь он явно должен их понизить. Поскорее бы полномочия Пауэлла закончились!» – добавил Трамп.

Независимая газета. 17.04.2025