Рубль сыграл по нефтяному правилу

Анастасия Башкатова

Российская валюта накануне Нового года сильно подешевела. Центробанк уже предупредил о проинфляционном влиянии девальвации. Хотя для экспортеров и бюджета это может восприниматься, наоборот, как благо. Ведь, потеряв на бирже с начала декабря более 12% к доллару, рубль приблизился к «комфортному» уровню, о котором в правительстве «мечтали». Девальвация происходит на фоне снижения котировок Brent и обвала Urals. Тем самым в отсутствие бюджетного правила рубль сыграл по своему забытому нефтяному правилу, упав вслед за сырьевыми ценами. Помимо того, эксперты выявили схемы эмиссионного покрытия бюджетного дефицита, которые сейчас используют финансовые власти РФ.

В ходе биржевых торгов во вторник валютный курс пробивал отметку в 69 руб. за 1 долл. Для рубля это худшее значение за последние семь месяцев. Хотя «худшее» в условиях перевернувшейся экономической ситуации вполне может восприниматься, наоборот, как лучшее.

Ведь потеряв на бирже с начала декабря по отношению к доллару более 12%, рубль сейчас вплотную приблизился к оптимальному, «комфортному», как его называл ранее первый вице-премьер Андрей Белоусов, диапазону – 70–80 руб. за 1 долл. О таком диапазоне летом этого года в Минэкономразвития в основном только «мечтали» (см. «НГ» от 20.06.22).

Хотя в Центробанке все же предупредили и о проинфляционном влиянии слабеющего рубля. «В декабре рубль начал ослабевать к валютам, используемым в торговых операциях. К середине месяца ослабление превысило 5%. Это приведет к проинфляционному влиянию курсовой динамики на инфляцию в ближайшие месяцы», – сообщило ведомство Эльвиры Набиуллиной в комментарии, посвященном динамике потребительских цен.

«От падения рубля выигрывают экспортеры, тем более что они сейчас столкнутся с ростом затрат на создание новых логистических маршрутов и перенаправления своих товаров с Запада на Восток, – комментирует ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова. – Государственный бюджет и Фонд национального благосостояния тоже выигрывают, поскольку если падение цен на нефть сопровождается одновременным обесценением рубля, это позволяет государству не терять доходы от экспорта в рублевом выражении». А невыгодно падение рубля в основном «простым россиянам, малому и среднему бизнесу, который работает только на внутреннем рынке, и отчасти крупному бизнесу, не получающему валютной выручки», говорит Мильчакова.

Ослабление рубля сейчас происходит на фоне падения нефтяных котировок. Brent с начала декабря подешевела примерно на 8% – почти до 80 долл. за баррель. При этом цена Urals не просто упала, а рухнула. По данным Минфина, за период с 15 ноября по 14 декабря средняя цена на Urals составила около 57,5 долл. за баррель, и это почти на 20% меньше, чем было за период с 15 октября по 14 ноября (около 71 долл. за баррель). Тем самым так называемый дисконт Urals по отношению к Brent увеличился за прошедшие несколько месяцев с 23 до почти 27 долл. за баррель.

Зависимость между курсом рубля и нефтяными котировками была очень жесткой до тех пор, пока финансовые власти РФ не ввели бюджетное правило, призванное откачать из экономики в резервы нефтегазовые доходы, условно названные дополнительными. Но в 2022 году это правило перестало действовать, со следующего года оно видоизменится, поэтому нефтезависимость рубля восстановилась, на что указали, в частности, авторы аналитического канала Macro Markets Inside (MMI).

В базовой ситуации, предполагающей, что глобального кризиса не случится, курс рубля будет ослабевать в разумных пределах, достигая 75 руб. за доллар и евро в зависимости от усиления той или иной валюты. С таким прогнозом выступил в интервью РБК председатель правления «ФК Открытие» Михаил Задорнов. Если же произойдет глобальная рецессия и цены на нефть упадут, допустим, до 40–45 долл. за баррель, это толкнет курс к 80–85 руб. за 1 долл., добавил он. И тогда инфляция не удержится в пределах 4%, а окажется в разы выше, подтвердил он.

Прогнозы опрошенных «НГ» экспертов в основном тоже предполагают дальнейшее ослабление рубля. «Ожидаем 70 руб. за 1 долл. к концу 2022 года и 80 руб. к концу 2023 года», – сообщил исполнительный директор департамента компании «ИВА Партнерс» Артем Тузов.

«Ко второму кварталу 2023 года можно ожидать, что российская валюта вполне может ослабнуть, опустившись ниже 70 руб. за доллар, так как к этому периоду уже более или менее будут понятны эффекты от ценового потолка и эмбарго на российскую нефть», – говорит аналитик компании «Финам» Андрей Маслов. «К концу первого квартала или раньше вполне реально ожидать доллар по 75 руб., а евро – по 80 руб.», – полагает основатель Школы практического инвестирования Федор Сидоров.

Хотя есть и более мягкие варианты прогноза. «На наш взгляд, текущий импульс ослабления рубля близок к завершению, и доллар до конца года стабилизируется недалеко от достигнутых уровней», – считает Инвестиционный стратег «БКС Мир инвестиций» Александр Бахтин.

Как говорит Мильчакова, «рубль в декабре уже сильно перепродан». И при позитивных для России новостях геополитического или экономического характера доллар и евро могут даже мощно откатиться назад. В 2023 году, по оценкам эксперта, рубль скорее всего продолжит резко колебаться, но в среднем курс может составить от 65 до 75 руб. за доллар и от 68 до 78 руб. за евро.

Сейчас рубль дешевеет по нескольким причинам. «Ослабление рубля с начала месяца отражает реакцию на ожидаемый эффект от эмбарго на российскую нефть. Меры Евросоюза, нацеленные на ограничение российского экспорта нефти, могут снизить экспортные доходы страны, что, в свою очередь, увеличит дефицит бюджета. А с учетом постепенного восстановления импорта это создает давление на рубль», – пояснила аналитик компании «Альфа-Капитал» Юлия Мельникова.

Появились опасения эскалации по поводу специальной военной операции в период до февраля 2023 года, добавил Тузов. «Спекулянты предпочитают пересидеть смутные времена в иностранной валюте. Эскалация может привести к новой волне санкций и ослаблению рубля», – полагает эксперт.

Есть и заинтересованность финансовых, экономических властей в ослаблении рубля. «Она была озвучена еще в середине года. Но само ослабление рубля задержалось», – уточнил Тузов. На рубль давят повышенные бюджетные траты, которые необходимо осуществить до конца года, обратил внимание Бахтин.

В частности, эксперты описывают несколько схем эмиссионного финансирования бюджетного дефицита. Первая схема связана с несколькими очень крупными размещениями Минфином новых выпусков облигаций федерального займа. Одно рекордное размещение было в ноябре, другое в декабре, каждое составило 750 млрд руб. по номиналу.

Эти действия ведомства Антона Силуанова предварялись мерами Центробанка, который на аукционах РЕПО размещал в банках ликвидность: речь шла о внушительных суммах. На эту ликвидность банки могли выгодно купить ценные бумаги Минфина и тем самым обеспечить переток средств в бюджет.

«Эмиссия происходит через активные займы Минфина. Объемы займов по итогам 2022 года будут рекордными. И в условиях ограниченной ликвидности трудно представить, что такие займы происходили без эмиссии рубля», – комментирует Тузов.

Как пояснили в пресс-службе Центробанка, одним из факторов таких операций РЕПО стала «сезонная неравномерность исполнения бюджетных расходов в конце года по отношению к темпам заимствований Минфина».

«При этом важно отметить, что привлеченные в ноябре 1,4 трлн руб. на срок 1 месяц банки вернули Банку России в декабре, заняв взамен на декабрьском аукционе 1 трлн руб., – уточнили в пресс-службе. – Таким образом, в декабре задолженность банков по операциям РЕПО заметно сократилась». С учетом прогнозируемого в конце года поступления в кредитные организации средств в результате сезонно высоких бюджетных расходов ожидается, что спрос на последующих аукционах РЕПО Банка России продолжит сокращаться.

Вторая схема связана с использованием средств Фонда национального благосостояния для покрытия бюджетного дефицита (в ноябре на эти цели ушло почти 300 млрд руб.), а также для финансирования различных инфраструктурных проектов: в ноябре – около 188 млрд руб.

«Это, по сути, эмиссионное финансирование, так как продажа валютных активов из ФНБ на эти цели не осуществлялась: для выдачи рублей Минфину ЦБ переписывают «замороженную» валюту, принадлежащую Минфину (евро, фунты и иены), на свои счета», – пояснили авторы Telegram-канала MMI.

«Эмиссией» можно считать и изъятие за месяц нескольких сотен миллиардов рублей из ФНБ, и выход на крупные размещения Минфина, которые сопровождались со стороны Центробанка открытием РЕПО, подтвердил Маслов. По его словам, для курса рубля вряд ли этот фактор доминирующий, но, безусловно, он тоже влияет.

Независимая газета. 20.12.2022